本報道來(lái)自格隆匯:在二級市場(chǎng)里,能賺的錢(qián),有且只有兩種:1.企業(yè)成長(cháng)帶來(lái)的錢(qián);2.通過(guò)博弈從交易對手身上賺的錢(qián)(從競爭對手身上財富轉移來(lái)的錢(qián))。
所謂成長(cháng)的錢(qián),指的是在估值水平?jīng)]有發(fā)生劇烈變化時(shí),由于企業(yè)業(yè)績(jì)成長(cháng)而導致的股價(jià)上漲。正如查理芒格所言:“從長(cháng)期來(lái)看,股票的年化回報率和其凈利潤率的增速大致一致,并且很難超過(guò)后者的增速”。
短期的市場(chǎng),卻總是存在偏差性,一方面大多數投行可以覆蓋的股票都是有限的,因此很多沒(méi)有分析師覆蓋的中小市值股票,就可能會(huì )存在由于市場(chǎng)忽略而導致的低估。另一方面,這種偏差性背后的成長(cháng)性預估過(guò)低,也可以是先天的偏見(jiàn),比如環(huán)保板塊。
8月12日,科創(chuàng )板個(gè)股元琛科技發(fā)布半年度財報,報告期內:公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入2.27億元,同比增長(cháng)26.91%;歸屬于上市公司股東的凈利潤2886.02萬(wàn)元,同比增長(cháng)293.78%;歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤2506.51萬(wàn)元,同比增長(cháng)418.09%;基本每股收益0.21元。
這是一份極為理想的成績(jì)單,不僅僅半年歸母凈利潤同比翻近3倍,單二季度營(yíng)收、凈利潤增速無(wú)論是較當期一季度,還是同比于去年同期,均是大幅度的增長(cháng)。表明公司發(fā)展優(yōu)質(zhì)性。
實(shí)際上,這份半年度財報是元琛科技成長(cháng)過(guò)程中穩健業(yè)績(jì)表現的一個(gè)縮影,回顧過(guò)去五年的時(shí)間,在務(wù)實(shí)主營(yíng)業(yè)務(wù)、大力開(kāi)拓非電市場(chǎng),積極布局上下游產(chǎn)業(yè)鏈的推動(dòng)下,元琛科技的營(yíng)收和凈利持續增長(cháng),劃出了一條穩健成長(cháng)的曲線(xiàn)。
增長(cháng),從來(lái)都是企業(yè)發(fā)展的永恒命題,透視元琛科技這份財報,對其核心能力的拆解,不僅是解碼元琛科技過(guò)去持續增長(cháng)的秘密,也是洞悉該公司未來(lái)增長(cháng)的鑰匙。
1、鞏固主營(yíng)搶占非電市場(chǎng),一體化縱深布局顯優(yōu)勢
元琛科技是專(zhuān)注于過(guò)濾材料及煙氣凈化系列環(huán)保產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù),主要產(chǎn)品為各類(lèi)耐高溫耐腐蝕濾袋以及SCR脫硝催化劑,直接助力目前碳中和的能源發(fā)展趨勢。
目前產(chǎn)品主要應用于電力、鋼鐵及焦化、垃圾焚燒、水泥和玻璃等行業(yè)和領(lǐng)域。公司主要客戶(hù)為國家電投集團、中電國瑞、龍凈環(huán)保、山東國舜、清新環(huán)境、首鋼京唐、中鋼天澄、安豐鋼鐵、海螺水泥、華潤水泥和信義玻璃等企業(yè)。
在今年,國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于綠色低碳循環(huán)發(fā)展的指導意見(jiàn)》,指出要以節能環(huán)保、清潔生產(chǎn)、清潔能源等為重點(diǎn)率先突破,做好綠色轉型,并設立了到2025年產(chǎn)業(yè)結構、能源結構、運輸結構明顯優(yōu)化,綠色產(chǎn)業(yè)比重顯著(zhù)提升以及生產(chǎn)生活方式綠色轉型成效顯著(zhù)的目標,直接給從事減污降碳協(xié)同治理的環(huán)保企業(yè)提供了政策支持。
根據數據顯示,國內的二氧化碳的排放來(lái)源主要追溯到電力行業(yè)(40%),工業(yè)能源(38%)、建筑行業(yè)(10%)和交通運輸業(yè)(10%),為達成碳中和的目標,在每個(gè)領(lǐng)域都需減少碳排放和碳足跡,以盡可能提前實(shí)現碳中和。在減污降碳協(xié)同治理的過(guò)程中,高效低阻濾袋和超低溫催化劑等新材料的運用必不可少。
當前,電力行業(yè)對于濾袋和脫硝催化劑需求主要來(lái)源于增量和存量更換兩部分,增量需求來(lái)自于未完成超低排放改造的火電設備和新增的火電設備,存量更換需求來(lái)自于已完成超低排放改造的設備后續更換。
在這個(gè)背景下,元琛科技鞏固主營(yíng),大力開(kāi)拓非電市場(chǎng),2017-2020年,公司主要產(chǎn)品在電力行業(yè)收入占比分別為90.39%、74.76%、57.64%和39.76%。這并不是電力端業(yè)務(wù)的縮小,而是非電領(lǐng)域持續拓展帶來(lái)的營(yíng)收規模擴大化的正常表現,側面說(shuō)明非電市場(chǎng)成為該公司愈發(fā)重要的成長(cháng)點(diǎn)。
根據此次中報披露,元琛科技緊抓國家環(huán)境治理政策,順應治理排放要求,公司在不斷穩固電力市場(chǎng)行業(yè)地位的同時(shí),加大了鋼鐵燒結、石灰窯、耐火窯、垃圾焚燒等非電行業(yè)的市場(chǎng)投入,分別與山東國舜集團、光大環(huán)境、上??岛悱h(huán)境、華星東方、海螺水泥等知名企業(yè)的戰略合作,搶占高溫高端濾袋市場(chǎng)。上述行業(yè)作為公司非電市場(chǎng)戰略開(kāi)拓的高附加值產(chǎn)品方向,結合公司純PTFE生產(chǎn)線(xiàn)產(chǎn)能擴產(chǎn),是擴大市場(chǎng)規模和提高市場(chǎng)占有率的主要方向。
根據數據顯示,2020-2022年,非電行業(yè)袋式除塵濾料市場(chǎng)規模年復合增速將至少穩定在15%左右,分別達到72億元、83億元和96億元。根據招股說(shuō)明書(shū)援引北極星大氣網(wǎng)預測,2020-2022年,非電行業(yè)脫銷(xiāo)催化劑市場(chǎng)規模將分別達到35億、40億和46億。
與火電行業(yè)污染物減排相比,非電行業(yè)對我國污染排放影響越來(lái)越大,且我國分布了40多萬(wàn)臺量大面廣的燃煤鍋爐,城中村、城鄉接合部和農村的采暖用煤數量更是驚人。其中,煙氣粉塵和 NOx 的排放量占全國 3/4 以上。未來(lái)十四五期間,環(huán)保政策勢必會(huì )促進(jìn)非電行業(yè)煙氣治理市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。我國大氣治理市場(chǎng)從電力行業(yè)的逐漸成熟轉向非電行業(yè)的深度治理,非電行業(yè)將成為下一階段打贏(yíng)“藍天保衛戰”的關(guān)鍵所在。
結合2017年數據至今,元琛科技非電行業(yè)營(yíng)業(yè)收入年復合增速超130%,值得一提的是,非電市場(chǎng)在碳中和的大趨勢下,大有可為。
另一點(diǎn),積極布局上下游產(chǎn)業(yè)鏈,從檢測中心催化劑全壽命管理概念衍生至第三方檢測服務(wù),形成第二成長(cháng)點(diǎn)。
元琛科技成立全資子公司康菲爾,兩年內迅速拓寬檢測領(lǐng)域,目前,發(fā)展成為生態(tài)環(huán)境與環(huán)保領(lǐng)域的第三方檢測公司和綜合型科技服務(wù)商。
首先,檢測行業(yè)作為獨立的第三方服務(wù)性行業(yè),其業(yè)務(wù)開(kāi)展需要得到相應的資質(zhì)許可。在我國,從事檢測業(yè)務(wù)須向所在地監管部門(mén)申請計量認證評審,具有一定的壁壘性。同時(shí)又要滿(mǎn)足品牌、資金、市場(chǎng)銷(xiāo)售渠道等多種條件。
而元琛科技切入這個(gè)領(lǐng)域,有著(zhù)自身獨特的優(yōu)勢。本身就是深耕環(huán)保領(lǐng)域的專(zhuān)家,擁有頂級的客戶(hù)資源開(kāi)發(fā)和自身銷(xiāo)售渠道,同時(shí)擁有技術(shù)人員40余人,其實(shí)驗室獲CMA資質(zhì)認證和CNAS資質(zhì)認證,直接打通檢測行業(yè)各項限制條件。
根據中報顯示,公司擁有全面的檢測資質(zhì)和技術(shù)儲備,構建了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和線(xiàn)下相結合的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò ),通過(guò)為客戶(hù)提供標準、高效、專(zhuān)業(yè)的檢測服務(wù)獲取收入和利潤。目前正在構建采樣、檢測、數據分析、報告發(fā)布全流程信息傳輸技術(shù)平臺,不斷提高實(shí)驗室自動(dòng)化、信息化和智能化水平,提高了采樣、樣品前處理、數據分析和信息傳輸能力,從而使公司能夠快速響應客戶(hù)需求,市場(chǎng)競爭力不斷提升。
2、盈利質(zhì)量?jì)?yōu)質(zhì),高研發(fā)下的估值優(yōu)勢或迎戴維斯雙擊
高質(zhì)量的企業(yè)利潤能夠為企業(yè)未來(lái)的發(fā)展奠定良好的資產(chǎn)基礎,元琛科技此次的財報表現也是讓人對其未來(lái)的成長(cháng)更具信心。
元琛科技毛利率下降僅是短期影響,后期可預見(jiàn)性恢復并且能夠再次打開(kāi)上升空間。根據中報顯示,公司2021半年度營(yíng)業(yè)成本1.5億,同比增長(cháng)63.1%,高于營(yíng)業(yè)收入26.9%的增速,導致毛利率同比下降14.9%。
我們可以從費用端找到原因:管理費用較上一季度增加41%,作為3月末登陸科創(chuàng )板企業(yè),除開(kāi)職工薪酬增加之外,很大一部分是上市相關(guān)費用增加。銷(xiāo)售費用僅增加3.66%,但是近三年來(lái),元琛科技在該指標的持續增長(cháng),從2019年較2017年甚至是翻倍式的增長(cháng)。
這些數據直接論證元琛科技上述兩條成長(cháng)點(diǎn),即:非電業(yè)務(wù)和第三方檢測,目前在大力拓展當中所產(chǎn)生費用,比如銷(xiāo)售團隊、推廣費用所致。而這次中報當中,已經(jīng)跟多家知名品牌達成戰略合作。
隨著(zhù)非電市場(chǎng)戰略開(kāi)拓的高附加值產(chǎn)品方向,行業(yè)本身具備的技術(shù)壁壘、資質(zhì)壁壘足以讓后期跟客戶(hù)形成長(cháng)期穩定的關(guān)系,那么短期的銷(xiāo)售費用增加對于這家公司的發(fā)展是可以理解的。
另一方面,研發(fā)投入的持續增加。根據中報顯示,元琛科技研發(fā)投入占營(yíng)收比6.39%,較上一季度6.08%,增加 0.31 個(gè)百分點(diǎn)。
而且近五年來(lái)研發(fā)投入持續增長(cháng),保障了企業(yè)的競爭實(shí)力。根據數據顯示,2017年-2020年,公司研發(fā)費用分別達到1348.14萬(wàn)元、1639.80萬(wàn)元、1905.82萬(wàn)元和2542.91萬(wàn)元,占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 5.05%、5.06%、5.25%和5.54%
元琛科技具有非常成熟的研發(fā)模式,成立科創(chuàng )研究院且形成了以自主研發(fā)為主、合作研發(fā)為輔的規范化的項目制研發(fā)體系。
經(jīng)過(guò)科創(chuàng )研究院嚴格的可行性研究,保證研發(fā)項目符合公司業(yè)務(wù)發(fā)展方向。研發(fā)部門(mén)根據公司戰略發(fā)展需要,定期對研發(fā)項目進(jìn)度和外部環(huán)境進(jìn)行評估分析,制定與公司戰略發(fā)展相適應的研發(fā)計劃。公司的研發(fā)體系包括密切相關(guān)的三個(gè)子系統:產(chǎn)品發(fā)展戰略規劃研究系統、技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品研發(fā)系統、產(chǎn)品中試系統。
目前,元琛科技在煙氣凈化過(guò)濾新材料系列環(huán)保產(chǎn)品領(lǐng)域形成了一定的技術(shù)優(yōu)勢。在除塵過(guò)濾材料產(chǎn)品方面,公司自主創(chuàng )新了超凈電袋非對稱(chēng)梯度技術(shù)、PTFE復合乳液滲膜技術(shù)、除塵脫硝一體化技術(shù)等核心技術(shù),以超凈電袋非對稱(chēng)梯度技術(shù)為例,公司利用該技術(shù)研發(fā)出燃煤電廠(chǎng)新型高效超低排放過(guò)濾材料產(chǎn)品,獲得安徽省高新技術(shù)產(chǎn)品、通過(guò)中國高科技產(chǎn)業(yè)化研究會(huì )科學(xué)技術(shù)成果評價(jià),產(chǎn)品已在國內燃煤電力1000MW、600MW等以上機組成功應用,達到超凈排放。
在脫硝催化劑產(chǎn)品領(lǐng)域,公司目前擁有電廠(chǎng)高效SCR脫硝技術(shù)、氮氧化物-二噁英協(xié)同脫除技術(shù)等,且上述技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化項目“工業(yè)尾氣脫硝關(guān)鍵技術(shù)研究與產(chǎn)業(yè)化”獲得安徽省科學(xué)技術(shù)進(jìn)步二等獎。
值得一提的是,不僅擁有陶瓷纖維覆膜過(guò)濾器研發(fā)、超低溫SCR脫硝催化劑研發(fā)等多個(gè)正在研發(fā)的項目,還對未來(lái)3至5年的研發(fā)方向提出了詳細的規劃,且相關(guān)技術(shù)儲備具有一定的前瞻性;此外,公司與多所高校、科研機構所建立了多層次、多方位的技術(shù)合作關(guān)系。
根據最新的資料顯示,建有裝備先進(jìn)、功能完善的實(shí)驗室,具有 CNAS、CMA 資質(zhì)。公司擁有授權專(zhuān)利 89 項,其中發(fā)明專(zhuān)利 27項,實(shí)用新型 61項,外觀(guān)設計專(zhuān)利1項。對研發(fā)的持續深耕將成為公司業(yè)務(wù)持續成長(cháng)的強勁引擎。
同時(shí),在整體盈利端,元琛科技對比于其他環(huán)保處理設備的上市公司,無(wú)論其凈利率還是毛利率,均排在前列。而且隨著(zhù)未來(lái)循環(huán)經(jīng)濟業(yè)務(wù)的發(fā)展,毛利率的預期性的回升可見(jiàn),甚至有望超過(guò)2020年的高點(diǎn)。
小結:
一家企業(yè)股價(jià)的上漲,有來(lái)自業(yè)績(jì)上漲推動(dòng),也有估值水平提升推動(dòng),即戴維斯雙擊。 于投資而言,賺企業(yè)成長(cháng)的錢(qián),需要的是對價(jià)格波動(dòng)不敏感和對商業(yè)模式理解比較深刻,這是個(gè)比眼光的游戲,既然是賺成長(cháng)的錢(qián),那么你要必須耐心的持有這個(gè)股票,等成長(cháng)出現(本質(zhì)上就是未來(lái)的現金流兌現)。
元琛科技截至到期末,公司總資產(chǎn)為9.19億元,較上年度末上升33.64%;歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為6.15億元,較上年度末上升55.25%。
隨著(zhù)未來(lái)兩大業(yè)務(wù)開(kāi)始兌現,這家公司不僅僅是一家優(yōu)質(zhì)的環(huán)保新材料企業(yè),更具備科技股的高估值優(yōu)勢溢價(jià)。在科創(chuàng )板持續受到在市場(chǎng)風(fēng)偏的追捧下,元琛科技穩健增長(cháng)的價(jià)值將不斷凸顯。